２００８年要学过“紧”日子       沈威风            

２００８年要学过“紧”日子       沈威风             　　2007年12月，美国那边连环减息救火，中国这边则重手加大宏观调控力度降温，如同冰火两重天。美国早几年实行的低利率政策，是近年投资市场资金泛滥的原因。但由于中印等新兴市场成为世界工厂，向欧美源源不绝出口廉价产品，才保证美元没有大跌不止，美国的通胀也还处于能够控制的范围。但随之带来的尴尬结果是，美国经济要靠其他国家出口赚取的美元被用于购买美债来维持表面的繁荣，因此美国经济结构已变得相当不合理。 　　美国人的储蓄率低，很多消费者入不敷出，以至消费要靠出售手上升值的物业套现来维持支出。这在楼市上升时期当然没有问题，但现在美国楼市下滑，信贷收缩，必然影响到消费市场。毫无疑问，现在美国伤风了。根据过往的经验，美国一伤风，全世界都会感冒， 现在投资者都无可避免地担心美国可能陷入衰退将拖累到全球经济。 　　摩根士丹利亚洲区主席罗奇对这一次美国可能发生的伤风非常警惕，他认为有很大可能会引起全球商业周期转折点的出现，他特别提醒说，现在对外部依赖性非常大的中国经济不再可能置身事外，而是绝对会受影响。美国现在的问题是要迎接美国的楼市和信贷市场泡沫的破裂。7年前的互联网泡沫破裂已经使得商业机构的支出大规模的缩减，导致美国经济衰退。但互联网的资本支出仅占美国GDP的14%，这次产生泡沫的信贷和楼市占美国GDP的70%以上，因此他断定，泡沫破裂会引发美国消费的大幅收缩及经济衰退。 　　目前我们所看到的中国政府在2007年底的一系列政策动作显示，2008年的资金供给，肯定会比较“紧”。或者说远一点的是，未来五年经济新路向已由量取胜走向以质取胜，换句话说——资源的利用效率要提高，资金的利用效率也得提高。大多数企业的经营，要继续过上一段紧日子。 　　 　　之所以说继续，是因为以货币政策而言，2007年已经相当的“紧”。到2007年11月末，央行已经9次上调存款准备金率，5次提高存贷款基准利率，6次发行定向央行票据。2007年股市大起大落，财政政策与货币政策的调整也在所必然;债市低位横盘，收益率上升;居民储蓄大量分流，而居民储蓄大搬家大迁移之后的最终流向，也是直接关系未来消费趋势的大事件。 　　人民银行自2006年7月开始调高存款准备金率至今，每次皆是上调 0.5%，相对来说，2007年12月这一次调高1%，是出手最重的一次。而存款准备金率由7.5%，逐步调升至今次 14.5%，已差不多将存款准备金率增加了1倍！14.5%的存款准备金率是1985年至今最高的水平，某种程度亦可反映出中央欲收紧货币政策的决心！至于14.5%的存款准备金率是否极点？这又不是，在1984年时，存款准备金率高达20%-40%，因为当年不同性质的存款，有不同的存款准备金率。 　　2007年12月的央行上调准备金率，此前专家们窃窃私语说，央行不可能再调高了。因为，近15%的资金，全被冻结在央行手里，不能够产生出经济效益。专家们总是建议，应该逐渐放弃准备金率作为货币政策工具，更多地依靠利率、汇率和公开市场操作。事实证明，在这次宏观调控之中，似乎不可能发生的事，今天就会发生。似乎是绝不可能发生的事，明天会不会发生？不宜盲目扩大投资、尤其是对于资金需求较大的生意。 　　一方面，内地银行融资渠道紧张，能够上市的企业数量有限，甚至连企业债券的发行也是有严格指标。而更加民间化的拆借利率，往往比起央行加息幅度放大。有一个统计，民间融资利率的增幅往往是同期央行息率的四倍，也就是加息0.25个百分点，民间利率就增加一个百分点，对于需要现金的企业来说，可谓“百上加斤”。另一方面则是，美国减息、加拿大减息、英国减息，全球各国纷纷进入减息周期。而人民币升值预期并未减弱，大量外资想方设法进入内地，泛滥性流动恐难短时间遏制。美国的大选年、中国的奥运年，不缺钱，但是缺少长远的投资者。在这样的背景下，未来制造业的日子会越来越难过，快速消费品行业的竞争日趋白热化，服务业如不能推陈出新把握客户新需求，一样难以避免给高租金和增加的薪资所消耗。对于大多数行业来说，最立竿见影的办法是能够引入直接投资，其次才是技术升级和商业模式更新。 　　当然，最近又能看到，不少企业挖空心思寻求VC以及PE的投资，很多公司则再次出拼盘子做规模的情况，希望获得资金的青睐。至于这类公司实在的盈利能力和整体素质，则还需要时间考验。因为，外资的投放，也是日趋理性的。 　　在中国国民总产值之中，投资部分占百分之四十，和绝大多数其他国家比，是偏高;个人消费则占百分之三十六，是偏低。这一点和大洋对岸的美国恰恰相反。一向主张超前消费的美国，是消费部分严重偏高，达到百分之七十二，刚好是中国两倍。也就是说，现今中国经济的问题，其一固然是整体过热，其二则是ＧＤＰ结构不平衡，消费过低而投资过高;过热是短期的，结构问题是较长期的。商务部去年的一项调查显示，被调查的三百多种投资产品，其中百分之五十三是供过于求;六百多种消费品中，过剩的竟占百分之八十！这正好说明，ＧＤＰ中的总投资，即工商业投资加存货增量，已经严重偏高。经济规律当中，有一个投资边际收益率递减定律。就前述商务部发表的投资产品过剩的数据看，中国的总体边际投资收益率应该是很低，个别环节更可能已经跌至零！在这种情况下还不停扩大投资的话，只能是一种浪费。目前，中国政府大力压缩投资额，主要还是为了短期冷却经济，而较少是反映改善经济活动比重的长期考虑。 　　长远来说，中国政府同样有必要明显收紧货币政策。谁都知道，过于宽松的货币政策，过多资金及游资在经济运转中会扭曲经济表现，会令资源转而用在生产效率低下的部门，会令投资者及金融机构漠视风险，并将引发资产价格泡沫及恶性通货膨胀。 　　正统的政治经济学相信，人类经济活动的目标应当是在维护必要的收入平等前提下实现财富的可持续增长。这使得GDP增长只有在不出现通胀进而不加剧贫富差距的情况下才是合理的。经济学人总是不厌其烦地告诫人们，通胀的危害就是降低中低收入者的货币购买力，拉大与掌握资产并往往因通胀而迅速增加名义财富的富人之间的实际购买力差距，最终妨碍经济的可持续增长。 　　而被视作奇迹的中国经济，不再是一个绿洲，永远风调雨顺。中国现在是外贸主导型的经济体，出口占到了整个GDP的40%，已经成为世界上到目前为止对外依存度最大的经济体。消费大国美国伤风，中国会不会伤寒？在奥运前夜，这个问题值得所有人在入睡前思考五分钟。 　　 ２００８年要学过“紧”日子       沈威风